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本文轉(zhuǎn)載并翻譯自The Athletic，原文由Chris Weatherspoon撰寫(xiě)，發(fā)布于當(dāng)?shù)貢r(shí)間2025年4月22日，部分內(nèi)容根據(jù)實(shí)際情況有所修改和補(bǔ)充。

切爾西過(guò)去幾年最引人注目的時(shí)刻可能并不在綠茵場(chǎng)上。在后阿布時(shí)代的首個(gè)英超賽季（2023年），他們僅位列積分榜第12位，這創(chuàng)下了切爾西29年來(lái)聯(lián)賽最差排名。上賽季雖有所改善，帕爾默的亮眼表現(xiàn)和波切蒂諾的執(zhí)教幫助球隊(duì)獲得第六名，得以重返歐戰(zhàn)（盡管是以歐協(xié)聯(lián)附加賽），。即便如此，切爾西整個(gè)賽季在競(jìng)技層面仍顯得平淡無(wú)奇。

更令人印象深刻的或許是，切爾西前老板、俄羅斯寡頭阿布拉莫維奇在2022年因俄烏沖突遭受制裁，從而導(dǎo)致他長(zhǎng)達(dá)19年的切爾西掌舵生涯戛然而止，而切爾西也被迫在特殊的監(jiān)管措施下運(yùn)營(yíng)。2022年3月，阿布決定出售切爾西。后來(lái)，由MLB洛杉磯道奇隊(duì)的小股東托德-伯利領(lǐng)銜的財(cái)團(tuán)攜手私募巨頭Clearlake集團(tuán)，以25.36億英鎊從受制裁的阿布手中買(mǎi)下切爾西，并承諾未來(lái)再投入17.5億英鎊升級(jí)俱樂(lè)部設(shè)施。

此后劇情跌宕起伏。歐冠冠軍教頭圖赫爾在新東家治下僅執(zhí)教3個(gè)多月（2022年5月末-2022年9月初）便黯然下課。自德國(guó)人離任后，伯利與Clearlake集團(tuán)已迎來(lái)第三任正式主帥。馬雷斯卡用超過(guò)10億英鎊的投入，打造出足球史上最昂貴的陣容。管理層的在管理層面的創(chuàng)造力遠(yuǎn)勝于球場(chǎng)表現(xiàn)。切爾西的財(cái)務(wù)團(tuán)隊(duì)設(shè)計(jì)出多個(gè)吸睛方案試圖繞過(guò)PSR。與此同時(shí)，伯利與Clearlake集團(tuán)聯(lián)合創(chuàng)始人貝赫達(dá)德-埃格巴利的公開(kāi)矛盾，甚至導(dǎo)致雙方開(kāi)始探索“分家選項(xiàng)”。這一切都發(fā)生在新東家入主不到三年間。

切爾西于2024年4月初發(fā)布了俱樂(lè)部2023-24財(cái)年報(bào)告。此次披露的核心是切爾西將旗下女足以2億英鎊“出售”給旗下公司Blueco 22 Midco Ltd的關(guān)聯(lián)方交易（注：關(guān)聯(lián)方交易是指關(guān)聯(lián)方之間發(fā)生轉(zhuǎn)移資源或義務(wù)的事項(xiàng)，而不論是否收取價(jià)款。目前存在一定審計(jì)領(lǐng)域爭(zhēng)議）。而此次交易產(chǎn)生的1.987億英鎊利潤(rùn)，將俱樂(lè)部從巨額虧損扭轉(zhuǎn)為稅前盈利1.284億英鎊。這一交易被廣泛視為規(guī)避PSR的又一嘗試。此前，切爾西已于2023年將兩座酒店和停車(chē)場(chǎng)出售給另一關(guān)聯(lián)實(shí)體。

切爾西官方聲稱此舉是為了讓切爾西女足“與男足處于平等地位，而非從屬關(guān)系”。俱樂(lè)部通過(guò)市場(chǎng)調(diào)研和與投資者的討論發(fā)現(xiàn)，“人們強(qiáng)烈希望獲得專注于女子賽事的投資機(jī)會(huì)”。但無(wú)論如何，這次出售發(fā)生在2022-23賽季通過(guò)房產(chǎn)出售獲利7650萬(wàn)英鎊后，外界普遍選擇了忽視俱樂(lè)部對(duì)“平等地位”的美好愿景。以2億英鎊出售女子隊(duì)，切爾西有意無(wú)意地讓其女足成為全球估值最高的女足球隊(duì)之一。

此次出售直接幫助切爾西在上賽季滿足了PSR的要求。加上前一年的房產(chǎn)交易，俱樂(lè)部通過(guò)關(guān)聯(lián)方交易已累計(jì)獲利2.752億英鎊。巧合的是，每一筆交易都恰巧發(fā)生在每年6月底（切爾西每年7月進(jìn)行財(cái)年核算）。英超規(guī)則并未禁止俱樂(lè)部在PSR計(jì)算中計(jì)入此類關(guān)聯(lián)方交易利潤(rùn)，這本質(zhì)上也是讓俱樂(lè)部自行制定規(guī)則的副產(chǎn)品。畢竟，沒(méi)有任何俱樂(lè)部愿意投票反對(duì)這種漏洞，萬(wàn)一未來(lái)自己也需要鉆這種空子呢？

若不考慮此次交易，僅計(jì)入2022-24財(cái)年P(guān)SR周期內(nèi)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，加上已獲準(zhǔn)記錄的房產(chǎn)出售收益，切爾西的稅前累計(jì)虧損原本會(huì)達(dá)到2.818億鎊——顯然，這筆交易讓俱樂(lè)部在PSR框架下實(shí)現(xiàn)了止虧為盈。

切爾西的實(shí)際虧損遠(yuǎn)超英超PSR規(guī)則允許的三年內(nèi)1.05億英鎊限額，但可抵扣的支出大幅縮小了這一差距。對(duì)切爾西這樣的豪門(mén)而言，抵扣項(xiàng)至關(guān)重要。在2022-24周期內(nèi)，非球員固定資產(chǎn)的折舊和攤銷高達(dá)4350萬(wàn)英鎊，同期在女足建設(shè)上的投入也達(dá)到4140萬(wàn)英鎊。而青訓(xùn)和社區(qū)發(fā)展支出則難以精確統(tǒng)計(jì)，因?yàn)槎鄶?shù)俱樂(lè)部不公開(kāi)具體數(shù)據(jù)，但其他俱樂(lè)部的案例可提供參考。維拉在2023-24賽季分別在青訓(xùn)和社區(qū)領(lǐng)域投入達(dá)1970萬(wàn)英鎊和720萬(wàn)英鎊，切爾西的投入很可能與之相當(dāng)，而且考慮到其青訓(xùn)體系的規(guī)模，甚至可能超過(guò)維拉的水平。即便以維拉的支出為基準(zhǔn)，并適當(dāng)調(diào)低歷史數(shù)據(jù)，切爾西的抵扣總額仍可達(dá)約7400萬(wàn)英鎊。

若不考慮女子隊(duì)出售，切爾西的稅前虧損為2.818億英鎊。要達(dá)到PSR的虧損限額，俱樂(lè)部需要1.768億英鎊的可抵扣支出。將上述四項(xiàng)支出（折舊、女子隊(duì)投入、青訓(xùn)和社區(qū)支出）相加，總額約為1.58億英鎊——雖未完全達(dá)標(biāo)，但僅差約2000萬(wàn)英鎊。換言之，即使英超認(rèn)定切爾西女子隊(duì)2億英鎊的估值未達(dá)“公平成交價(jià)格”（注：在對(duì)關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行管制時(shí)，政府多采取正常交易原則中的可比非受控價(jià)格法，即以非關(guān)聯(lián)方之間進(jìn)行的與關(guān)聯(lián)交易相同或類似業(yè)務(wù)活動(dòng)所收取的價(jià)格作為關(guān)聯(lián)交易的公平成交價(jià)格），并因此調(diào)減交易收益，切爾西因違規(guī)被判定違反PSR的可能性也微乎其微。

切爾西的財(cái)務(wù)操作雖未顯著提升英超“自我監(jiān)管原則”的可信度，但其影響將持續(xù)數(shù)年。因?yàn)镻SR虧損是基于三年周期評(píng)估，切爾西去年錄得的巨額利潤(rùn)不會(huì)僅限于單一財(cái)年。例如，切爾西在2023-24賽季的稅前利潤(rùn)達(dá)1.284億英鎊（未扣除抵扣項(xiàng)），其PSR結(jié)果顯得相當(dāng)樂(lè)觀。按保守估算，該賽季PSR盈余約為1.91億英鎊。這一巨額盈余不僅助力其提升2022-24周期的合規(guī)性，還將被納入當(dāng)前和下賽季的計(jì)算中。

盡管存在下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但英足總?cè)栽趯徍饲袪栁鞒鍪鄣墓叫裕⒖赡苡绊懬袪栁鞯睦麧?rùn)（此前已對(duì)2022-23賽季的房產(chǎn)交易調(diào)減600萬(wàn)英鎊利潤(rùn)，該調(diào)整被允許計(jì)入2024-25賽季而非追溯修正），但切爾西的盈余空間仍十分充裕。按估算，即使本季虧損3億英鎊，俱樂(lè)部仍能合規(guī)。盡管實(shí)際不會(huì)出現(xiàn)如此巨虧，但這一緩沖空間恰好為切爾西今年預(yù)期的巨額虧損提供了緩沖。到2026-27賽季，去年的巨額利潤(rùn)將退出計(jì)算，其PSR結(jié)果將轉(zhuǎn)向相反方向。

相比之下，英足總對(duì)切爾西的“會(huì)計(jì)創(chuàng)新”容忍有加，但歐足聯(lián)的態(tài)度截然不同。歐足聯(lián)規(guī)則禁止俱樂(lè)部的關(guān)聯(lián)方交易，這直接抹去了切爾西過(guò)去兩個(gè)賽季2.752億英鎊的交易收益。歐足聯(lián)對(duì)俱樂(lè)部的審計(jì)基于截至上賽季末的兩年周期，允許最大虧損8000萬(wàn)歐元（約合6800萬(wàn)英鎊）。若排除資產(chǎn)交易收益，切爾西的稅前虧損達(dá)2.369億英鎊，即使扣除抵扣項(xiàng)后，其虧損仍高達(dá)1億至1.2億英鎊，遠(yuǎn)超歐足聯(lián)的合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)。歐足聯(lián)的規(guī)則在其他方面也比英超更嚴(yán)格。例如，英超俱樂(lè)部投票決定自2023年12月起將球員轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)攤銷年限限制為5年（針對(duì)切爾西為規(guī)避PSR而簽訂長(zhǎng)期合同的激進(jìn)引援策略），而歐足聯(lián)的同類規(guī)則則自2023年7月1日起生效。

切爾西的財(cái)務(wù)操作在歐足聯(lián)規(guī)則下受到了重大影響。2023年夏季轉(zhuǎn)會(huì)窗，切爾西斥資4.543億英鎊引援。根據(jù)英超規(guī)則，這筆費(fèi)用可按球員合同的完整年限攤銷（例如莫伊塞斯-凱塞多簽了8年合同），但歐足聯(lián)規(guī)則僅允許5年攤銷。以凱塞多為例，他從布萊頓以1億英鎊基礎(chǔ)轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)加盟，其轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)在接下來(lái)的5個(gè)賽季中，每個(gè)賽季將額外增加750萬(wàn)英鎊計(jì)入切爾西的歐足聯(lián)PSR計(jì)算。

此外，歐足聯(lián)對(duì)俱樂(lè)部通過(guò)高額轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)“交換球員”的操作持嚴(yán)格態(tài)度。去年6月英超出現(xiàn)多起此類交易，切爾西將青訓(xùn)球員馬特森以3750萬(wàn)英鎊賣(mài)給維拉，同時(shí)以1900萬(wàn)英鎊購(gòu)入凱利曼。通過(guò)這種方式，切爾西在英超賬面上多確認(rèn)了1900萬(wàn)英鎊的球員出售利潤(rùn)，但這筆利潤(rùn)在歐足聯(lián)的計(jì)算中也可能被調(diào)整。根據(jù)歐足聯(lián)規(guī)定，“球員交換交易”的出售收益應(yīng)以出售方俱樂(lè)部賬面球員價(jià)值（馬特森的賬面價(jià)值幾乎為零）為基礎(chǔ)，僅加上交易中的凈現(xiàn)金差額。因此，切爾西在歐足聯(lián)的計(jì)算中可能只能確認(rèn)1850萬(wàn)英鎊的利潤(rùn)（3750萬(wàn)-1900萬(wàn)）。

切爾西已與歐足聯(lián)就違反支出限制的財(cái)務(wù)處罰展開(kāi)談判，但最終處罰形式尚不明確。根據(jù)歐足聯(lián)規(guī)定，若俱樂(lè)部超過(guò)“球隊(duì)薪資比例規(guī)則”（切爾西可能在本賽季觸線），將面臨明確的紀(jì)律處分。此外，女子隊(duì)出售被認(rèn)定為違規(guī)操作，導(dǎo)致違反PSR。然而，歐足聯(lián)對(duì)違反該規(guī)則的具體處罰缺乏明確條例，但可參考其他案例：2022年巴薩因虛報(bào)PSR數(shù)據(jù)2.67億歐元，被罰款50萬(wàn)歐元。

巨額運(yùn)營(yíng)虧損、收入增長(zhǎng)乏力

切爾西近年的PSR財(cái)務(wù)操作本可避免。切爾西虧損問(wèn)題由來(lái)已久，甚至可追溯至阿布時(shí)代，但近年虧損幅度顯著擴(kuò)大。過(guò)去十年，切爾西累計(jì)運(yùn)營(yíng)虧損達(dá)12.91億英鎊，相當(dāng)于每天虧損35.4萬(wàn)英鎊。盡管多數(shù)俱樂(lè)部日常運(yùn)營(yíng)均處于虧損狀態(tài)，但切爾西的虧損規(guī)?？胺Q遙遙領(lǐng)先。同期虧損次高的維拉和埃弗頓，虧損額均比切爾西少近5億英鎊。

盡管運(yùn)營(yíng)虧損是斯坦福橋的常態(tài)，但此前至少還能通過(guò)球員出售實(shí)現(xiàn)賬面盈利。阿布執(zhí)掌的最后六年中，切爾西有三年錄得盈利。然而其最后一年（2021-22賽季）的運(yùn)營(yíng)虧損飆升至2億英鎊以上，此后始終維持這一水平。過(guò)去三個(gè)賽季，切爾西累計(jì)虧損6.557億英鎊，遠(yuǎn)超同期球員出售帶來(lái)的3.386億英鎊收益。因此，俱樂(lè)部不得不通過(guò)向關(guān)聯(lián)公司出售資產(chǎn)來(lái)減少虧損。

切爾西虧損嚴(yán)重背后的原因多種多樣，但收入增長(zhǎng)乏力是關(guān)鍵因素。上賽季切爾西收入僅比2017-18賽季增長(zhǎng)2500萬(wàn)英鎊，僅上漲6%（注：英國(guó)通脹率平均2.82%，這意味著切爾西利潤(rùn)漲幅實(shí)際可能更低），是BIG6中增長(zhǎng)最慢的，而同期曼城和阿森納的收入分別增長(zhǎng)超2億英鎊。因此，切爾西目前英超收入排名從第四下滑至第六。在國(guó)際足壇，其收入排名全球第十，而十余年前曾高居第五。

而斯坦福橋球場(chǎng)收入增長(zhǎng)尤其疲軟。盡管上賽季門(mén)票收入達(dá)8010萬(wàn)英鎊，創(chuàng)下俱樂(lè)部紀(jì)錄，但過(guò)去十余年間幾乎原地踏步。2011-12賽季歐冠奪冠時(shí)，切爾西的觀賽收入為7770萬(wàn)英鎊；12年后僅增長(zhǎng)240萬(wàn)英鎊，約上漲3%。這一微弱增長(zhǎng)部分源于斯坦福橋球場(chǎng)容量的限制。這座可容納4萬(wàn)余人的球場(chǎng)目前是英格蘭第11大球場(chǎng)，今年夏天位于布拉姆利摩爾碼頭的埃弗頓新主場(chǎng)開(kāi)幕后，斯坦福橋球場(chǎng)排名將進(jìn)一步下滑。不過(guò)，斯坦福橋的實(shí)際收入表現(xiàn)優(yōu)于容量預(yù)期：上賽季其觀賽收入位列英格蘭第五。切爾西坐擁倫敦最富裕地區(qū)之一的主場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，若非地理位置優(yōu)越，門(mén)票收入可能更低。因此，擴(kuò)建球場(chǎng)可能可以顯著提升觀賽收入。

根據(jù)歐足聯(lián)最新報(bào)告，切爾西的單場(chǎng)人均門(mén)票收入達(dá)63英鎊，位列英格蘭第三、歐洲第八，甚至高于利物浦、曼城和曼聯(lián)。但與同城對(duì)手阿森納的89英鎊和熱刺的84英鎊相比仍存差距。這表明，新建球場(chǎng)不僅能通過(guò)增加座位提升收入，還可通過(guò)提供更高端的觀賽體驗(yàn)進(jìn)一步提高單客收益。

熱刺是英超的恰米典范。僅在2016年，切爾西的收入還比熱刺高出1.194億英鎊。八年后的2024年，在兩隊(duì)均未參加歐戰(zhàn)的情況下，熱刺上賽季收入已比切爾西高出5970萬(wàn)英鎊。新球場(chǎng)的啟用讓熱刺在門(mén)票收入上輕松超越切爾西，但更令藍(lán)軍擔(dān)憂的是商業(yè)收入的差距。過(guò)去三個(gè)賽季，熱刺的商業(yè)收入持續(xù)超過(guò)切爾西，2023-24賽季兩者的差距擴(kuò)大至1950萬(wàn)英鎊。切爾西此前尋求每年6000萬(wàn)英鎊的胸前廣告贊助，但對(duì)于無(wú)法參加歐冠的球隊(duì)而言，這其實(shí)很難實(shí)現(xiàn)，俱樂(lè)部整個(gè)2024-25賽季至今仍無(wú)主贊助商。上賽季，切爾西通過(guò)與Infinite Athlete的單年協(xié)議終于入賬4300萬(wàn)英鎊，但本賽季這一收入大幅下滑。目前，切爾西商業(yè)收入仍領(lǐng)先阿森納，但預(yù)計(jì)本賽季將被反超。

提升商業(yè)收入是多數(shù)俱樂(lè)部老板的重點(diǎn)，切爾西也不例外。但若想收益最大化，提升球場(chǎng)表現(xiàn)勢(shì)在必行。上賽季轉(zhuǎn)播收入同比下降28%至1.631億英鎊，歐冠缺席的現(xiàn)實(shí)影響顯著。過(guò)去兩個(gè)賽季，切爾西的英超獎(jiǎng)金總額為2.969億英鎊，位列英超第八，曼城以5520萬(wàn)英鎊的優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先。此外，轉(zhuǎn)播商對(duì)切爾西的興趣似乎減弱。過(guò)去兩個(gè)賽季，切爾西僅被選為49場(chǎng)直播，是BIG6中最低的。截至本賽季5月5日，切爾西在直播場(chǎng)次上繼續(xù)BIG6墊底。

薪資狀況

自斯坦福橋易主后，俱樂(lè)部工資大幅縮減的傳聞不斷。但從表面數(shù)據(jù)看，其實(shí)變化不大。2023-24賽季切爾西工資支出為3.38億英鎊，僅比2021-22賽季減少220萬(wàn)英鎊，仍為英超第四高。期間，2022-23賽季曾飆升至4.04億英鎊，成為英超僅有的兩家工資支出超4億英鎊的俱樂(lè)部之一。但數(shù)據(jù)未完全反映全貌。那4.04億英鎊包含了解雇圖赫爾和波特及其團(tuán)隊(duì)的費(fèi)用，而此前俱樂(lè)部會(huì)單獨(dú)列支此類成本。同樣，上賽季的3.38億英鎊也包含了解雇波切蒂諾的支出。切爾西的工資單涵蓋所有員工薪酬，而俱樂(lè)部員工規(guī)模龐大。俱樂(lè)部雇員從2022年的646人增至2023年的773人，成為英超第三，僅略少于曼聯(lián)和利物浦。

根據(jù)歐足聯(lián)過(guò)往報(bào)告，切爾西球員薪資通常占總工資單的80%。考慮到非球員員工的增加，這一比例可能有所下降。按此估算，球員薪資約為2.5億英鎊，較伯利入主前有所下降（2021-22賽季球員薪資據(jù)測(cè)算為2.74億英鎊）。2023-24賽季球員薪資與收入的占比也有所下降，上賽季薪資收入比為72%?？鄢ㄇ械僦Z解約成本后，該比例降至70%，但仍僅列英超第12位。更重要的是，切爾西的薪資收入比在BIG6中墊底，歐冠收入缺失進(jìn)一步加劇了這一劣勢(shì)。

附帶說(shuō)明，從阿布到伯利，切爾西一直面臨解雇教練的高昂成本。上賽季解雇波切蒂諾及其團(tuán)隊(duì)據(jù)信花費(fèi)約1000萬(wàn)英鎊，此前2022年解雇圖赫爾花費(fèi)類似金額，2023年解雇波特又支出1300萬(wàn)英鎊，2018年解雇孔蒂花費(fèi)2660萬(wàn)英鎊，使切爾西自2008年以來(lái)因換帥支付的總成本估計(jì)達(dá)1.29億英鎊。

這還不包括換帥本身的成本。波特從布萊頓跳槽據(jù)報(bào)花了切爾西2100萬(wàn)英鎊，2023年從萊斯特城請(qǐng)來(lái)馬雷斯卡又花費(fèi)1000萬(wàn)英鎊。

對(duì)球員交易的持續(xù)依賴

若阿布拉莫維奇時(shí)代的切爾西靠球員交易驅(qū)動(dòng)，伯利入主后更是將其推至極限。過(guò)去兩個(gè)賽季，切爾西在引援支出和出售收入上均領(lǐng)跑全歐。從2022年7月至2024年6月，切爾西斥資12.97億英鎊引進(jìn)32名永久轉(zhuǎn)會(huì)的球員。同時(shí)，他們通過(guò)出售21名球員收回3.896億英鎊，凈支出達(dá)9.083億英鎊——是同期第二名阿森納（4.196億英鎊）的兩倍多。

這種激進(jìn)操作的結(jié)果是切爾西如今擁有世界足壇最昂貴的陣容。截至上賽季末，其陣容總成本達(dá)14.37億英鎊。伯利入主后的支出令人咋舌，首年，切爾西以7.452億英鎊創(chuàng)下單一賽季俱樂(lè)部引援紀(jì)錄，遠(yuǎn)超此前曼城2017-18賽季的3.281億英鎊。2023-24賽季的5.527億英鎊支出雖較首年減少2億，但仍遠(yuǎn)超其他任何俱樂(lè)部的引援投入。即便是巴黎圣日耳曼2017-18賽季斥資4.019億歐元（3.56億英鎊）簽下內(nèi)馬爾和姆巴佩的世紀(jì)簽約，也比切爾西的支出節(jié)儉得多。切爾西不僅在轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)上揮金如土，對(duì)經(jīng)紀(jì)人的分成也毫不吝嗇。英足總上周公布的數(shù)據(jù)顯示，切爾西連續(xù)第二年成為支付經(jīng)紀(jì)人傭金最多的俱樂(lè)部，伯利入主三年來(lái)僅經(jīng)紀(jì)人傭金就支出1.787億英鎊。

為平衡巨額支出，切爾西仍保持英超最佳兵工廠的地位。這一頭銜在上賽季得到鞏固：1.525億英鎊的球員出售利潤(rùn)創(chuàng)下英超新紀(jì)錄，超越了2019-20賽季自己保持的1.426億英鎊的紀(jì)錄。當(dāng)然，這包括馬特森出售的純利潤(rùn)，但即使扣除這筆交易，切爾西仍有望連續(xù)第五年第三次突破1億英鎊球員銷售利潤(rùn)大關(guān)。

切爾西過(guò)去十年的球員出售利潤(rùn)達(dá)8.438億英鎊，遠(yuǎn)超其他俱樂(lè)部，只有曼城以超過(guò)5億英鎊的利潤(rùn)勉強(qiáng)接近這一水平。只要運(yùn)營(yíng)虧損仍保持在高位，切爾西短期內(nèi)顯然無(wú)法擺脫依賴球員交易的商業(yè)模式。而只要巨額虧損持續(xù)，他們就必須通過(guò)出售球員來(lái)改善賬面利潤(rùn)。

17.5億英鎊的投資進(jìn)展如何？

囿于門(mén)票收入不足，切爾西已將距離現(xiàn)主場(chǎng)僅一英里的利利橋倉(cāng)庫(kù)區(qū)（Lillie Bridge Depot）已被圈定為新球場(chǎng)建設(shè)的候選地，相關(guān)開(kāi)發(fā)計(jì)劃已初步擬定。但俱樂(lè)部尚未正式提交對(duì)該地塊的競(jìng)標(biāo)，因此進(jìn)展甚微，這已成為伯利與Clearlake集團(tuán)之間的主要矛盾點(diǎn)。

在最近接受媒體采訪時(shí)，伯利坦率承認(rèn)，若無(wú)法就球場(chǎng)計(jì)劃達(dá)成一致，“這將是最終決定分道揚(yáng)鑣的時(shí)刻”。這一問(wèn)題更加緊迫的原因在于，目標(biāo)地塊已有其他開(kāi)發(fā)提案競(jìng)爭(zhēng)。Earl’s Court開(kāi)發(fā)公司（ECDC）已完成了對(duì)其100億英鎊重建計(jì)劃的公眾咨詢——包括新建4000套住房、辦公空間、商店、餐廳和公園，但不含足球場(chǎng)——并已向相關(guān)地方議會(huì)提交了規(guī)劃申請(qǐng)。決策結(jié)果預(yù)計(jì)將于2025年公布。切爾西仍可競(jìng)標(biāo)該地塊，但關(guān)鍵問(wèn)題已明朗：若想遷至Earl’s Court，必須加速推進(jìn)計(jì)劃。

盡管球場(chǎng)項(xiàng)目陷入僵局，其他領(lǐng)域卻出現(xiàn)了一些進(jìn)展。俱樂(lè)部主席兼COO杰森-戈登去年9月上任時(shí)，明確將升級(jí)訓(xùn)練基地列為首要目標(biāo)。切爾西已在科巴姆訓(xùn)練基地駐扎了20年，設(shè)施升級(jí)勢(shì)在必行，以達(dá)到世界頂級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。

切爾西能否繼續(xù)簽約球員？

答案是肯定的。事實(shí)上，切爾西去年夏天斥資1.678億英鎊引進(jìn)新援，近期又以超過(guò)6000萬(wàn)英鎊簽下熱奧瓦尼-昆達(dá)和達(dá)里奧-埃蘇戈。從英超的角度看，切爾西在即將到來(lái)的夏窗繼續(xù)大手筆引援毫無(wú)障礙。但歐足聯(lián)那邊的情況尚不明確，不過(guò)財(cái)務(wù)處罰對(duì)當(dāng)前的切爾西影響其實(shí)很有限。

關(guān)于未償債務(wù)是否會(huì)影響引援，切爾西與其他大多數(shù)俱樂(lè)部不同，他們并未公開(kāi)轉(zhuǎn)會(huì)債務(wù)和應(yīng)收賬款。但巨額數(shù)字已昭然若揭，截至去年6月，俱樂(lè)部的貿(mào)易應(yīng)付款總額達(dá)5.536億英鎊，其中大部分很可能為轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)。參考其他BIG6俱樂(lè)部2023-24賽季的數(shù)據(jù)，一年內(nèi)到期的應(yīng)付款中，轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)占比平均達(dá)92%，而超過(guò)一年的應(yīng)付款通常僅涉及轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)。按此估算，切爾西尚未支付的轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)高達(dá)5.277億英鎊——遠(yuǎn)超英超其他球隊(duì)。

切爾西在轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)的凈負(fù)債狀況上同樣引人注目。作為造血強(qiáng)隊(duì)，切爾西仍有大量轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)分期款項(xiàng)待收回。截至2024年6月，切爾西的轉(zhuǎn)會(huì)應(yīng)收款凈頭寸達(dá)2.911億英鎊。這一數(shù)字遙遙領(lǐng)先于英超其他球隊(duì)。從凈負(fù)債角度來(lái)看，我們的估算顯示切爾西的凈應(yīng)付轉(zhuǎn)會(huì)費(fèi)為2.657億英鎊。這一金額雖巨大，但僅位列英格蘭第三。盡管切爾西近年在轉(zhuǎn)會(huì)市場(chǎng)豪擲千金，其凈轉(zhuǎn)會(huì)負(fù)債仍與多家英超球隊(duì)保持一致。這得益于兩方面：一方面通過(guò)大額現(xiàn)金首付支出（過(guò)去兩個(gè)賽季在新球員上的現(xiàn)金支出達(dá)13.34億英鎊，阿森納以4.32億英鎊緊隨其后，但仍相差9億英鎊），另一方面通過(guò)高額轉(zhuǎn)會(huì)收入（如球員出售利潤(rùn)）平衡了負(fù)債。

切爾西的現(xiàn)金流從未成為難題。伯利和Clearlake集團(tuán)在執(zhí)掌俱樂(lè)部的前兩個(gè)賽季已注入7.952億英鎊資金，這一數(shù)字遠(yuǎn)超其他任何俱樂(lè)部。目前尚無(wú)跡象表明資金鏈即將枯竭。

切爾西持續(xù)錄得巨額虧損，部分虧損（如歐冠資格和胸前廣告缺失）是管理層亟需迅速改善的痛點(diǎn)。然而，這種“超額支出”絕非偶然，正如TA所解釋的，股東們背后資金雄厚，且目前尚無(wú)跡象表明俱樂(lè)部需自行承擔(dān)債務(wù)壓力。如果說(shuō)阿布拉莫維奇是英超首個(gè)超級(jí)富豪金主，那么他的繼任者只是延續(xù)了他開(kāi)創(chuàng)的傳統(tǒng)。

未來(lái)展望

短期內(nèi)，重返歐冠是切爾西的必選項(xiàng)。如今英超涌現(xiàn)了大量依賴歐冠收入來(lái)控制日常運(yùn)營(yíng)虧損的俱樂(lè)部，藍(lán)軍正是其中之一。即使本賽季贏得歐聯(lián)杯，切爾西僅能獲得約1860萬(wàn)歐元（約合1600萬(wàn)英鎊）——這甚至低于歐冠小組賽階段的保底收入（約1860萬(wàn)歐元）。過(guò)去十年，切爾西通過(guò)歐戰(zhàn)已賺取6.139億歐元（約合5.232億英鎊）。

本賽季的一線希望來(lái)自世俱杯。切爾西僅需赴美參賽即可入賬約2300萬(wàn)英鎊，若奪冠更可獲得約9000萬(wàn)英鎊獎(jiǎng)金。這筆收入將分?jǐn)傊?024-25和2025-26兩個(gè)財(cái)年，但若晉級(jí)八強(qiáng)，本賽季財(cái)報(bào)中將額外計(jì)入約4400萬(wàn)英鎊的轉(zhuǎn)播收入。

切爾西試圖抑制俱樂(lè)部的薪資通脹，但俱樂(lè)部仍需支付高額工資。球員攤銷成本仍接近2億英鎊，加上世俱杯收入的提振，預(yù)計(jì)本賽季仍會(huì)錄得巨額運(yùn)營(yíng)虧損。更糟的是，本賽季球員出售利潤(rùn)僅2800萬(wàn)英鎊，同比暴跌1.2億英鎊。目前來(lái)看，2024-25財(cái)年切爾西將重返巨額稅前虧損。

長(zhǎng)期來(lái)看，Clearlake與伯利的財(cái)團(tuán)已為收購(gòu)切爾西投入25億英鎊，并追加7.952億英鎊運(yùn)營(yíng)資金。若假設(shè)17.5億英鎊承諾資金專用于基礎(chǔ)設(shè)施而非球員轉(zhuǎn)會(huì)（目前僅使用一小部分），其實(shí)總投入已超50億英鎊。此外，切爾西為融資所借貸款已超過(guò)8億英鎊，且部分貸款的利息以實(shí)物支付形式累積，這些成本尚未計(jì)入俱樂(lè)部賬目。

私募基金的典型目標(biāo)是退出時(shí)獲利，但切爾西股東如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)仍不明朗。一種可能路徑是通過(guò)媒體轉(zhuǎn)播權(quán)改革。具體而言，打破英超當(dāng)前的“平均分配”模式。伯利入股洛杉磯道奇隊(duì)后，該隊(duì)迅速與華納達(dá)成了創(chuàng)紀(jì)錄的83.5億美元＋25年的轉(zhuǎn)播協(xié)議，這表現(xiàn)了美職棒允許球隊(duì)單獨(dú)出售轉(zhuǎn)播權(quán)的優(yōu)勢(shì)。但英超的平等分配模式正是其全球吸引力的核心，也是投資者更青睞英超俱樂(lè)部的原因。另一種可能是通過(guò)現(xiàn)有體系內(nèi)的小調(diào)整提升收入，例如增加轉(zhuǎn)播場(chǎng)次。以印度超級(jí)聯(lián)賽（IPL）為例，其單場(chǎng)轉(zhuǎn)播費(fèi)遠(yuǎn)超英超，秘訣在于每輪僅安排一場(chǎng)比賽，集中觀眾注意力。

切爾西的股東顯然希望提升收入，但同樣關(guān)鍵的是內(nèi)控問(wèn)題。盡管姍姍來(lái)遲，英超俱樂(lè)部已開(kāi)始重視這一點(diǎn)。歐足聯(lián)旨在限制支出，而切爾西多次表態(tài)希望降低薪資。美式橄欖球（NFL）的工資帽是其球隊(duì)高估值的核心原因，盡管英超短期內(nèi)不會(huì)實(shí)施硬性工資帽，但控制工資與收入的比例將顯著提升俱樂(lè)部資產(chǎn)價(jià)值。

結(jié)語(yǔ)

切爾西近年場(chǎng)外動(dòng)蕩不斷，今夏轉(zhuǎn)會(huì)市場(chǎng)注定繁忙。但若球員們場(chǎng)上表現(xiàn)未見(jiàn)起色，自2022年啟動(dòng)的復(fù)興計(jì)劃恐怕將難以為繼。在伯利與Clearlake入主前的20年，切爾西僅兩次未能進(jìn)入英超前五名。而新東家治下切爾西已兩次跌出前五，若下賽季再失歐冠資格，俱樂(lè)部的財(cái)務(wù)改善將愈發(fā)艱難。球迷與股東都期待，這一次不會(huì)重蹈覆轍。